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原文作者：UkuriaOC，Glassnode
在本期数据剖析中，我们将从消费流动的角度来探讨这一点，以应对最近的价钱上涨，目的是确定新兴的行为模式，以权衡不停转变的宏观趋势。
比特币在履历凶猛颠簸的一个月之后，其价钱正回升到几个群体的链上成本基础之上。只管 BTC 回调了 6.2%，至每周低点的 2.26 万美元，但现在持有者的账户平均处于盈利状态，几个宏观链上指标注释，市场趋势可能正在发生转变。
在本期数据剖析中，我们将从消费流动的角度来探讨这一点，以应对最近的价钱上涨，目的是确定新兴的行为模式，以权衡不停转变的宏观趋势。我们还将考察，随着资源最先易手，出售的念头是否最先跨越 HODLing 的时机成本（我们若何识别这种转变），以及成熟介入者和新介入者之间的关系。
我们将从剖析最近一个周期中市场锁定的已实现利润最先我们的考察。我们可以看到，2020 年 10 月份之后，由于钱币政策异常，赚钱回吐征象激增。可以看出，自 2021 1 月到达峰值以来，这种情形急剧削减，在接下来的两年内恢复到 2020 年的水平。
最近的价钱走势反映出已实现利润的苏醒，但对于 2021-22 年整个周期所履历的繁荣，它仍是幽暗的。
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市场在统一时间段内实现的损失在 2021 年 1 月之后最先扩大，并在 2021 年 5 月的抛售中到达初始峰值。
然而，我们可以看出，现在已实现损失水平已下降至约 2 亿美元/天的周期基线，损失概况总体缩短，除非泛起明确的投降事宜（例如 LUNA/FTX）。
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通过盘算已实现利润和亏损之间的比率，我们可以确定两者之间主导职位的结构性转变。在 2021 年 11 月市场到达 ATH，然后价钱走势崩掉之后，随之而来的是一种以亏损为主的制度，将已实现盈亏比推低至 1 以下，而且随着随后的每次价钱走势投降，严重水平都在增添。
只管云云，我们可以考察到自 2022 年 4 月退出流动性事宜以来的第一个延续盈利期，注释盈利机制发生转变的劈头迹象。
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比特币卖方风险比率（Sell-Side Risk Ratio）是我们可以用来对照总已实现利润和损失占已实现市值（网络估值的一种权衡尺度）百分比的指标。
从这个角度来看，与资产规模相比，已实现利润和亏损的总量仍然相对较小。这注释支失事宜的规模仍然很小，稀奇是相对于牛市时代履历的兴奋和 FTX 投降事宜而言。
总的来说，这注释大多数正在移动的币，都是在相对靠近当前现货价钱的情形下获得的，因此不会锁定大量「已实现」的有用载荷。
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净未实现损益比率（NUPL）显示，最近的反弹已经使比特币的现货价钱高于更普遍市场的平均收购价钱。这使市场重新进入一种未实现利润的状态，在这种状态下，平均持有者又回到了盈利状态。
对照已往所有熊市中负 NUPL 的延续时间，我们考察到当前周期（166 天）与 2011-12 年（157 天）以及 2018-19 年（134 天）熊市之间的历史相似性。2015-16 年的熊市在延续时间方面仍然很突出，未实现亏损的时间险些是亚军（2022-23 年周期）的两倍长。
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市场持有的未实现利润总额与其年平均值之间的比率，可以为苏醒的市场提供一个宏观指标。
最近价钱走势的飙升，已经跨越了几个聚合的链上成本基础模子，导致市场财政状态显着改善。这一动量指标现在正靠近平衡转折点，与 2015 年和 2018 年熊市的苏醒情形相似。
从历史上看，突破该平衡点简直认突破与宏观市场结构的转变同时发生。我们还注重到，在主要熊市中，低于这一平衡点的时间长度是相似的。
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SOPR（Spent Output Profit Ratio）指标的变体，可用于检查在任何给定日期由种种市场群体锁定的总利润倍数。
对于短期持有者群体，可以看出 STH-SOPR 现在延续在 1.0 以上的值举行生意，显示出自 2022 年 3 月以来的首次赚钱了却，这反映了最近几个月以较低价钱购置的大量 BTC。
更普遍的市场 在履历了很长一段时间的严重亏损后，也恢复了盈利支出。
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评估耐久持有者群体，我们可以考察到自 LUNA 溃逃以来亏损的延续状态。只管这一群体在已往 9 个月中继续遭受损失，但已有苏醒的劈头迹象，LTH-SOPR 的潜在上升趋势最先形成。
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Adjusted Reserve Risk 指标可用于评估 HODLer 行为的转变。这个周期性震荡指标，量化了总的卖出念头与耐久休眠 BTC 的现实支出之间的平衡。
较高的值示意价钱和 HODLer 支出都在增添。较低的值注释价钱和 HODLer 支出都在下降。
趋势的结构性转变似乎正在举行中，由于该指标继续靠近其平衡位置。这注释，HODLing 的时机成本正在降低，而出售的念头正在增添。
从历史上看，先前突破该平衡位置标志着从一种 HODLing 制度，过渡到一种增添利润实现的制度，以及资源从旧的熊市积累者转向较新的投资者和投契者。
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我们可以通过检查「已实现市值 HODL Waves」来增添资源轮换论点的权重。在这里，我们隔离了持有 3 个月或更短时间的 BTC，并纪录了两个要害考察效果：
新持有者持有的财富比例正在增添，只管幅度很小。由于这是一个二元系统，这注释财富必须从旧持有者的手中转移到新持有者手中。这个拐点的深度异常相符历史先例。
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随后，我们可以使用 Realized HODL 比率来进一步弥补上述考察效果。
较高的值注释新买家和投契者持有的财富不成比例。较低的值注释耐久、较高信心的 HODLer 持有的财富不成比例。
在评估已实现 HODL 比率时，转变率和趋势偏向通常比绝对值更主要。现在，我们正在见证一个周期底部结构的形成，这注释财富的净转移正在发生，而且趋势最先转向上行。
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以此为靠山，我们可以引入 RHODL 比率的新变体，它将单周期耐久持有者 (6 个月-2 年) 持有的财富与最年轻的短期持有者（1 天-3 个月）持有的财富举行对照。这旨在评估周期转换时代的资源轮换转折点。
现在，我们可以看到这个 RHODL 比率变体泛起了一个大而尖锐的拐点，这注释资源从上一个周期的耐久持有者转向了新的买家群体。
这一市场征象在之前的熊市中惊人地一致，资源流动的大幅转变注释市场特征和结构发生了重大转变。
在履历了延续不停的去杠杆化事宜，以及漫长、野蛮的熊市之后，有迹象注释，一个周期性转变可能正在举行。
然而，无论是从延续时间的角度来看，照样从相对于市场规模的已实现利润和损失的巨细来看，这种趋势仍然还很早期。正如先前在 WoC#45 中所讨论的，在已往 12 个月中，资源从耐久持有者向短期持有者的轮换一直是一个延续的趋势。这很好地反映在短期持有者群体所持有的财富不停增添，他们从耐久持有者的手中吸收 BTC，而耐久持有者则继续将这些 BTC 分配到市场（通常处于亏损状态）。
市场似乎处于一个过渡阶段，从熊市的后期生长到新周期的最先。以已往的周期为指导，前方的蹊径依然艰难，参考例子是 2015 年和 2019 年。从历史上看，这些过渡时期的特点是一个扩展的宏观横盘市场，并随同局部凶猛的双向颠簸。
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